腾讯一季报解读：沒大问题，也没大机会

昨日，腾讯（00700.HK）公布了2023 Q1业绩。财报显示：

●总营收为1500亿元，同比增长11%，高于分析师预期的1463亿。

●经调整后净利润为325亿，同比增长28%，低于市场预期的332亿。

与2022年第四季度财报相比，调整后的净利润略低于预期，但营收的超预期增长令人惊喜。

本季度利润低于预期的主要原因是所得税开支的大幅增加，以及递延一次性税费的影响。如果排除税费的影响，经营利润是符合预期的。28%的利润增速明显高于营收的11%增速。

在过去的腾讯财报中，我们多次提到游戏业务的表现是关键因素。第一季度的腾讯游戏业务表现强劲，显示出游戏行业的周期拐点已经到来。尽管广告业务的表现低于预期，但视频号的潜力逐渐显现。

首先，从用户生态的角度看：

●2023年第一季度，微信和WeChat的月活跃账户数达到13.19亿，同比增长2%，环比稳定，已达到用户数量的天花板。

●QQ的移动端用户数为5.97亿，同比增长6%，环比增长4%。

●付费增值服务的注册账户数为2.26亿，同比下滑5%，环比下滑3%。

微信的视频号活跃用户数和播放时长保持高增长。虽然视频号的发展仍处于早期阶段，短期内无法创造出电商收入，但可以带来广告收入。

腾讯在财报中表示，将建立电商的基础设施，并加大流量支持。在腾讯生态的加持下，视频号是一个巨大的流量池。

●在数字内容方面，长视频付费会员数同比下降9%至1.13亿，订阅收入同比下滑6%，这主要是由于内容排期的影响。然而，腾讯在4月推出的《漫长的季节》反响热烈，预计在第二季度付费会员数会有所增长。在音乐方面，加强了与唱片公司和艺人的合作，使音乐订阅收入同比增长30%。

●2023 Q1增值服务的收入为793亿元，同比增长9%，高于市场预期的745亿元。毛利率为53.9%，环比增长3%。

国际市场游戏收入增长25%，至人民币132亿元。这主要得益于新推出《勝利女神：妮姬》和《Triple Match 3D》的强劲表现以及《VALORANT》的稳健增长。

值得注意的是，本土游戏收入增长6%，达到351亿元。这主要归功于《王者荣耀》、《DnF》和《穿越火线手游》的收入增加，以及去年7月发布的《暗区突围》创下的日活跃账户数和流水的历史新高，这验证了腾讯的游戏周期已经迎来上升拐点。

然而，近期米哈游推出的新游戏竞争力也非常强。尽管腾讯有巨大的流量支持新游戏的收入，但要进一步提升游戏业务，就需要推出现象级的游戏。能否突破自身推出爆款游戏，这是腾讯面临的最大挑战。

社交网络收入增长6%，至人民币310亿元，这是由于游戏内虚拟道具销售和音乐付费会员服务的推动。

●2023年第一季度的网络广告业务收入同比增长16.5%，达到209.64亿元，略低于市场预期，环比低于2022年第四季度的247亿元。广告业务的毛利为87.64亿元，同比增长32.5%，毛利率为41.8%，毛利率略有下降2%。

值得注意的是，视频号的eCPM高于其他广告产品，视频号的广告变现有助于提高广告业务的整体毛利。本次广告业务的收入增长主要得益于视频号的新增收入来源，以及小程序中广告的增加和移动广告的复苏。

虽然广告业务收入略低于市场预期，但这也反映了国内经济复苏的现状。我们可以看到，广告业务的毛利收入提升是一个关键信号。尽管当前的经济复苏不如预期强劲，但在未来，随着营收的提升，利润空间将比以前更大。

此外，从淘宝和微信生态开展营销合作来看，这验证了腾讯生态和流量池的强大。腾讯的护城河依然稳固，视频号的变现能力得到验证，这是一个关键信号。

●2023年第一季度金融科技及企业服务业务收入同比增长14%，达到486亿元，超过市场预期，毛利率提升了1%，达到34.5%。

腾讯云持续推动降低成本、提高效率和提升毛利率，2023年第一季度企业服务收入同比增长转为正数，毛利率显著提升。

这主要得益于中国消费反弹带来的商业支付活动恢复。企业服务业务的收入在期内同比增速转为正数，得益于部分云服务的销售额增加，以及视频号直播带货交易相关的技术服务费首次创收。

然而，近期腾讯云、阿里云的大幅降价，可能会导致下一季度云业务的收入降低。云业务的增长可能难以维持。

2023年第一季度销售及市场推广开支同比下降13%，至70亿元，反映了市场推广活动开支的减少。同时，一般及行政开支同比下降8%，至246亿元，主要是由于员工成本和股份酬金的减少。

结语

看似这次财报中规中矩，但我们认为还是有惊喜给到的。此前担忧视频号的变现能力不佳，在这次财报中打消了这一疑虑，有望为广告业务提升毛利，游戏业务走出周期的触底回升。

那么，在公布本次财报后的首日，腾讯先低开3%，最后收跌0.88%？

抛开财报来看，当下美元加息周期和南非大股东减持，对港股和腾讯的抑制十分明显。尤其是上周美联储表示，年内不会降息的言论，推动了美元指数重新走强。前日公布的经济数据偏弱，这为人民币和港元都带来较大的压力。

在这样的宏观背景下，近期港股流动性又转回惨淡，又重回维持于千亿成交额的水平。回看前几个月港股的上涨行情，成交量都在1300亿往上。若腾讯不交出超预期的财报，是难以推动股价上涨的。

但若说财报差吗？腾讯的护城河依旧稳固，随着经济在渐进的恢复。但腾讯也的确没有跑赢GDP增长的杀手锏，这就是当下经济复苏周期缓慢，及美元走强带来的抑制现状。

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